金融市场和金融中介

1. 金融市场的含义（Definition of Financial Markets）#

金融市场（Financial Markets） 是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。

金融市场的含义可以从三方面理解：

• 交易对象：金融资产，而不是普通商品或服务。
• 供求关系：资金盈余方提供资金，资金短缺方筹集资金。
• 机制：通过价格、利率、信用、信息披露和交易制度实现资源配置。

金融资产（Financial Assets） 是代表未来收益要求权的凭证，也称金融工具（Financial Instruments）或证券（Securities）。

金融资产的基本特征包括：

• 收益性（Return）：持有人可以获得利息、股利或资本利得。
• 风险性（Risk）：未来收益具有不确定性，可能出现价格波动或违约。
• 流动性（Liquidity）：资产能否以较低成本、较短时间变现。

2. 金融市场的功能（Functions of Financial Markets）#

金融市场的功能可以概括为：

• 聚敛功能（Pooling Funds）：金融市场像资金蓄水池，可以把居民和企业的闲散资金集中起来，再转化为企业投资和大规模项目融资。
• 配置功能（Allocation）：通过资源配置、财富再分配和风险再分配，引导资金流向预期收益更高、风险更可控的项目，并改变不同主体承担的财富与风险结构。
• 调节功能（Regulation of the Real Economy）：通过资产价格和货币政策传导机制调节实体经济。例如股价变化会影响企业股权融资能力，央行政策工具会影响金融市场资金价格和融资条件。
• 反映功能（Reflection）：金融市场价格会反映实体经济运行状况、企业盈利预期、流动性环境和投资者情绪。

3. 金融市场的分类（Classification of Financial Markets）#

按交易工具期限划分：

• 货币市场（Money Market）：交易期限在 1 年以内的金融工具。
• 资本市场（Capital Market）：交易期限在 1 年以上的金融工具。

按交割期限划分：

• 现货市场（Spot Market）：交易达成后较短时间内完成交割。
• 期货市场（Futures Market）：约定未来某一时间按既定条件交割。

1. 货币市场的含义与特点（Definition and Features）#

货币市场（Money Market） 是融资期限在 1 年以内的金融市场。

货币市场的特点：

• 期限短：流动性强，风险较小。
• 批发性市场：交易规模大，多为机构投资者（商业银行）。
• 场外交易为主：一般没有固定交易场所，主要通过电子网络或银行间系统交易。

2. 同业拆借市场（Interbank Market）#

同业拆借市场（Interbank Market） 是金融机构之间进行短期资金融通的市场。

同业拆借市场产生的原因，主要来自中央银行对商业银行的法定存款准备金要求。商业银行每天都会出现准备金头寸的盈余或不足：有的银行准备金多，有的银行准备金少，于是需要通过同业拆借进行调剂。

利率走廊由中央银行借款利率和超额准备金利率构成。同业拆借利率直接受超额准备金供求影响，通常在上下限之间波动。

• 超额准备金短缺：拆借利率上升，接近中央银行借款利率。
• 超额准备金宽裕：拆借利率下降，接近超额准备金利率。

同业拆借市场的特点是信用拆借，即金融机构主要凭自身信誉参与短期资金融通。

同业拆借市场的功能：

• 为商业银行提供准备金管理场所。（盈余方/短缺方）
• 形成货币市场基准利率。
• 为中央银行货币政策调控提供操作场所和信号。（通过货币政策间接影响超额准备金数量）

各国代表性同业拆借市场：

• 中国：1996 年成立全国统一同业拆借市场；2007 年开始运行上海银行间同业拆借利率（Shanghai Interbank Offered Rate, SHIBOR），期限包括隔夜、1 周、2 周、1 个月、3 个月、6 个月、9 个月、12 个月。（16 家报价行取算术平均）
• 美国：联邦基金市场（Federal Funds Market），其中形成的联邦基金利率（Federal Funds Rate）是美联储高度关注的政策利率。（所谓加息是指美联储调高联邦基金利率的目标，并且通过货币政策实现该目标）

3. 回购协议市场（Repurchase Agreement Market）#

回购协议市场（Repurchase Agreement Market, Repo Market） 是通过回购协议进行短期资金融通的市场。

回购协议（Repurchase Agreement, Repo） 是证券持有人（A）在卖出一定数量证券（通常是国债）的同时，与证券买入方（B）签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方（A）按约定的价格再将其出售的证券如数赎回。

实质：以证券为抵押品的短期抵押贷款。

分类：按照回购期间证券所有权是否转移，回购可以分为质押式回购和买断式回购：

• 质押式回购（Pledged Repo）：证券所有权不转移，只作为质押品。
• 买断式回购（Outright Repo）：证券所有权发生转移，买入方可以自由支配。

逆回购协议（Reverse Repo） 是证券买入方（B）在获得证券的同时，与证券的卖出方（A）签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的卖出方（A）按约定的价格再将其卖出的证券如数买回。业界称为买入反售，即期买入，远期反售。

回购协议市场的功能：

• 商业银行和非金融机构可以利用回购市场管理短期流动性。
• 中央银行可以利用回购协议市场进行公开市场操作。

4. 国库券市场（Treasury Bill Market）#

国库券市场（Treasury Bill Market） 是期限在 1 年以内的国债市场。

特点：

• 国库券通常被视为无风险或低风险投资工具。
• 国库券市场流动性在货币市场中通常最高。（在美国，国库券市场规模是最大的，因此容易找到交易对手，变现成本低）
• 参与主体广泛，包括金融机构、非金融企业和中央银行。

发行招标（Treasury Bill Auction）

国库券招标常见方式：

• 荷兰式招标（Dutch Auction，也称单一价格招标）：所有中标者按统一（也是最低的）价格购买国库券。
• 美国式招标（Multiple-Price Auction，也称多种价格招标）：中标者按各自申报价格购买国库券。

国库券收益率（Treasury Bill Yield）

设国库券的基本变量如下：

• $F$：面值（Face Value），国库券到期时发行人向持有人偿还的金额。
• $P$：买入价格（Price），投资者买入国库券时支付的价格。
• $T$：剩余期限（Time to Maturity），距离国库券到期还有多少天。

$APR$ 表示年折扣率或债券等价收益率：

$EAR$ 表示真实年收益率：

其中：

• $APR$：年化单利收益率（Annual Percentage Rate, APR），用单利方式将持有期收益率年化。
• $EAR$：有效年收益率（Effective Annual Rate, EAR），用复利方式将持有期收益率年化。
• $F$：面值（Face Value），国库券到期时发行人向持有人偿还的金额。
• $P$：买入价格（Price），投资者买入国库券时支付的价格。
• $T$：剩余期限（Time to Maturity），距离国库券到期还有多少天。

5. 票据市场（Bill Market）#

票据市场（Bill Market） 是交易票据的市场，包括商业票据市场、银行承兑票据市场、票据贴现市场和中央银行票据市场。

商业票据（Commercial Paper） 是企业开具的、无担保、可流通、期限较短的债务性工具，本质上是企业短期融资凭证。

• 按签发主体不同，可分为本票（Promissory Note）和汇票（Bill of Exchange）。
• 按是否依托真实商品交易，可分为真实票据和融通票据。

银行承兑票据（Banker’s Acceptance） 是由企业签发、经银行承兑的汇票。承兑后，银行承诺到期付款，相当于用银行信用增强企业信用，因此银行承兑票据通常比一般商业承兑票据更容易流通和贴现。

票据流通方式包括：

• 背书（Endorsement）：票据持有人在票据背面签名，将票据转让给他人。
• 贴现（Discount）：票据持有人将未到期票据转让给商业银行，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给票据持有人。

设实际贴现额为 $D$，票据面额为 $F$，实际贴现天数为 $T$，月贴现利率为 $i_m$：

其中：

• $D$：实际贴现额（Discounted Proceeds），票据持有人提前贴现后实际取得的现金。
• $F$：票据面额（Face Value），票据到期时可收回的金额。
• $T$：实际贴现天数（Discount Days），贴现日至到期日之间的计息天数。
• $i_m$：月贴现利率（Monthly Discount Rate），按月口径表示的贴现利率。

若使用年贴现率，可改为 /365，银行通常按 /360 计算。

6. 大额可转让定期存单市场（Negotiable Certificate of Deposit Market）#

大额可转让定期存单（Negotiable Certificate of Deposit, NCD） 是由商业银行发行、金额较大、期限固定、可以在二级市场转让的存款凭证。

它兼具存款和货币市场工具属性：对发行银行而言是筹集资金的工具；对投资者而言是具有较强流动性的短期投资工具。

1. 资本市场的含义（Definition of Capital Market）#

资本市场（Capital Market） 是以期限在 1 年以上的金融工具为媒介进行长期资金融通的市场，包括长期贷款市场、长期债券市场和股票市场等。

2. 股票市场（Stock Market）#

股票市场（Stock Market） 是对股票交易的市场，包括股票的发行和转让。

股票（Stock） 是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。

股东权益包括：

• 剩余索取权（Residual Claim）：股东在债权人优先受偿后，对公司剩余利润或剩余资产享有索取权。
• 剩余控制权（Residual Control Rights）：股东通过投票参与（除总经理管理的日常经营活动外的）公司重大事项决策，如董事选任、管理层更替、并购重组等。
• 优先认股权（Preemptive Right）：公司增发普通股时，原股东可按持股比例优先认购，以维持原有持股比例。

股票类型：

• 普通股（Common Stock）：享有最终剩余索取权和剩余控制权。
• 优先股（Preferred Stock）：剩余索取权优先于普通股，但通常没有剩余控制权。

3. 长期债券市场（Long-Term Bond Market）#

长期债券市场（Long-Term Bond Market） 是对长期债券进行交易的市场，包括长期债券的发行和转让。

债券（Bond） 是投资者向发行人提供资金的债权债务合同，合同载明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺。因此也称为固定收益证券。

根据发行主体不同，可以分为长期政府债券和公司债券：

• 长期政府债券：由政府发行，包括中央政府债券（国债）和地方政府债券（地方债）。
• 公司债券：由公司发行，包括抵押债券、担保债券、信用债券等。

4. 一级市场（Primary Market）#

一级市场（Primary Market） 是证券发行市场。

按发行对象划分，证券发行可以分为：

• 公募发行（Public Offering）：发行人在市场上公开面向广大投资者发行证券募集资金。必须通过发行审查或核准，发行人必须遵守信息公开的原则。
• 私募发行（Private Placement）：发行人直接向特定投资者销售证券，又称定向募集发行。其手续较简单、发行速度较快，信息披露和发行资格限制相对较少，但所发行证券不能公开上市流通，发行人一般需要向投资者提供更优厚的条件。

按是否通过金融机构协助划分，证券发行可以分为：

• 直接发行（Direct Issuance）：不需要金融机构（一般为投资银行）协助，发行公司独立发行证券。
• 间接发行（Indirect Issuance）：由金融机构协助发行，称之为“承销”（Underwriting），又包括“代销”和“包销”两种方式。

承销方式包括：

• 代销：承销机构帮助销售，未售出部分/发行风险由发行人自行承担。
• 包销：承销机构承诺买下未售出部分，发行速度较快，但费用通常较高，发行风险由券商承担。

5. 二级市场（Secondary Market）#

二级市场（Secondary Market） 是对已经发行的证券进行交易的市场。

二级市场作用：

• 提供流动性，提高一级市场发行成功率和发行价格。
• 通过价格发现优化控制权配置，并倒逼公司改善经营。

场内交易（Exchange Trading） 是在证券交易所内进行的有组织交易，标准化程度较高。

交易所的组织形式包括公司制和会员制：

• 会员制证券交易所：是不以营利为目的的法人，只有取得会员资格的经纪人和交易商才能进入证券交易所参加交易。
• 公司制证券交易所：以营利为目的的公司法人。

证券交易的撮合制度主要包括做市商交易制度和竞价交易制度。

做市商交易制度（Market Maker System） 又称报价驱动制度（Quote-Driven System），由做市商（Market Maker）持续报出买入价和卖出价，并以自有账户与投资者成交。做市商以买卖价差（Bid-Ask Spread）作为主要利润来源，同时为市场提供流动性。

竞价交易制度（Auction System） 又称委托驱动制度（Order-Driven System），由投资者向经纪商（券商）提交买卖委托，再由具备交易所会员资格的经纪商进入交易中心申报，交易系统按价格优先、时间优先等规则撮合成交。

二者的主要区别在于：做市商交易以做市商报价为中心，投资者与做市商成交；竞价交易以交易中心的订单簿为中心，投资者委托经纪商申报后相互撮合。前者价格由报价驱动，后者价格由订单驱动。竞价交易制度又分为集合竞价和连续竞价。

集合竞价（Call Auction） 是指交易所对一段时间内接收的买卖委托一次性集中撮合，其特点为：

• 根据“最大成交量”原则确定一个统一的成交价格；
• 所有委托价在成交价之上的买进委托，以及委托价在成交价之下的卖出委托，都按照唯一的成交价成交。

连续竞价（Continuous Auction） 是指对买卖委托逐笔连续撮合。成交价确定的原则是：

• 价格优先：买入申报价高者优先，卖出申报价低者优先。
• 时间优先：价格相同的委托，申报时间较早者优先。

场外交易（Over-the-Counter Trading） 是在证券交易所之外进行的交易，也称柜台交易（OTC）。

场外交易特点：

• 标准化程度较低。
• 没有固定交易场所，多通过信息网络进行。
• 交易对象主要是未在交易所登记上市的证券。
• 可以通过做市商或经纪人交易，也可以由客户直接交易。

场外交易的优势是门槛较低、监管较少、更灵活；缺陷是缺乏统一组织，信息不灵。

1. 衍生工具的含义与特征（Definition and Features）#

衍生工具市场（Derivatives Market） 是交易衍生工具的市场。

衍生工具（Derivatives） 是在一定原生工具基础上派生出来的金融工具。

衍生工具的基本特征：

• 跨期性（Intertemporal Nature）：衍生工具是对未来交易或权利义务的约定。
• 联动性（Linkage）：衍生工具的价值依赖于原生工具，并与原生工具价格联动；其定价方程通常包含原生工具价格。
• 杠杆性（Leverage）：衍生工具常采用保证金交易，交易者只需缴纳部分资金（通常小于10%）即可控制较大名义价值的合约。
• 高风险性（High Risk）：杠杆会放大收益与损失，价格小幅波动也可能造成较大盈亏。

衍生工具的功能：

• 套期保值：转移价格风险。最基本的功能。通过在现货市场和衍生工具市场进行方向相反的交易，对冲价格不利变动带来的损失。
• 价格发现：辅助原生产品市场定价。
• 投机套利：投机者可利用杠杆，根据价格预期建立头寸以获取收益；套利者则利用市场价差进行低买高卖。二者都可能因杠杆放大风险。

主要衍生工具包括：

• 远期（Forwards）。
• 期货（Futures）。
• 期权（Options）。
• 互换（Swaps）。
• 有远期、期货、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。

2. 远期合约（Forward Contracts）#

远期合约（Forward Contract） 是交易双方约定在未来某一日期按照现在约定的条件（包括交割价格、交割地点、交割方式等）买卖一定数量的标的。

未来买入标的资产的一方称为多头方（Long Position），未来卖出标的资产的一方称为空头方（Short Position）。

远期合约的到期收益取决于到期市场价格与交割价格的差额。设到期市场价格为 $S_T$，交割价格为 $K$：

• 多头方收益：$S_T-K$。多头按约定价格 $K$ 买入标的，若 $S_T>K$，可以低价买入，获得收益。
• 空头方收益：$K-S_T$。空头按约定价格 $K$ 卖出标的，若 $S_T<K$，可以高价卖出，获得收益。

常见类型包括远期利率协议（Forward Rate Agreements, FRA）和远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）。

3. 期货合约（Futures Contracts）#

期货合约（Futures Contract） 合约双方同意在未来某一日期按照现在约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买卖一定标准数量标的的标准化协议。

2020 年中行“原油宝”挂钩境外 WTI 原油期货，负油价结算导致部分账户亏完保证金后仍显示欠款，争议焦点即在负数结算、补款要求与机构适当性和风控责任。

期货类型：

• 商品期货（Commodity Futures）：以实物商品或大宗商品为标的的期货合约，主要用于锁定商品价格、管理生产和消费中的价格波动风险。例如原油期货、黄金期货、铜期货、大豆期货。
• 金融期货（Financial Futures）：以金融资产、金融指标或金融价格为标的的期货合约，主要用于管理利率、汇率、股票指数等金融价格风险。例如国债期货、股指期货、外汇期货。

4. 期权合约（Option Contracts）#

期权（Option） 也称选择权，是指买方有权在未来约定时间按约定价格（执行价格）买入或卖出一定数量标的资产。

按多头方（买方/持有方）权利划分：

• 看涨期权（Call Option）：买方有权按照约定价格买入标的资产。
• 看跌期权（Put Option）：买方有权按照约定价格卖出标的资产。

按多头方（买方/持有方）执行期权的时限划分：

• 欧式期权：只能在到期日执行。
• 美式期权：可在到期日前任意时间执行。
• 百慕大式期权：可在约定的到期前的若干日期执行。

设市场价格为 $S_T$，执行价格为 $X$，看涨期权费为 $C$，看跌期权费为 $P$：

• 看涨期权多头净收益：$\max\{S_T-X,0\}-C$
• 看涨期权空头净收益：$C-\max\{S_T-X,0\}$
• 看跌期权多头净收益：$\max\{X-S_T,0\}-P$
• 看跌期权空头净收益：$P-\max\{X-S_T,0\}$

极端价格情形下，四类期权头寸的收益逻辑可以这样理解：

• 标的价格极端下跌、接近 0：
  • 看涨期权多头：市场上几乎可以用更低价格买到标的，买方不会执行“按 $X$ 买入”的权利，损失为看涨期权费 $C$。
  • 看涨期权空头：买方不会执行期权，卖方无需履约，收益为已收取的看涨期权费 $C$。
  • 看跌期权多头：买方仍可按 $X$ 卖出标的，价格越跌越有利，净收益接近 $X-P$。
  • 看跌期权空头：卖方必须按 $X$ 买入几乎没有市场价值的标的，价格越跌越不利，净收益接近 $P-X$。
• 标的价格极端上涨、远大于执行价格：
  • 看涨期权多头：买方仍可按 $X$ 买入标的，价格越涨越有利，净收益接近 $S_T-X-C$。
  • 看涨期权空头：卖方必须按 $X$ 卖出市场价格很高的标的，价格越涨越不利，净收益接近 $C-(S_T-X)$。
  • 看跌期权多头：直接在市场上卖出更划算，买方不会执行“按 $X$ 卖出”的权利，损失为看跌期权费 $P$。
  • 看跌期权空头：买方不会执行期权，卖方无需按市场高价买入标的，收益为已收取的看跌期权费 $P$。

5. 互换合约（Swap Contracts）#

互换（Swap） 是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的合约。

常见互换包括：

• 利率互换（Interest Rate Swap）：交易双方交换不同利率形式下的利息现金流，最常见的是一方支付固定利率、另一方支付浮动利率。本金通常只是计算利息的名义本金（Notional Principal），一般不实际交换。
• 货币互换（Currency Swap）：交易双方交换不同币种的本金和利息现金流，常用于管理汇率风险或获得特定币种融资。与利率互换不同，货币互换通常会在期初和期末交换本金。

互换的主要作用：

• 风险管理：管理利率、汇率等金融价格波动风险。
• 降低融资成本：利用不同主体在不同市场中的相对融资优势，通过互换改善现金流结构。
• 资产负债管理：金融机构和企业可用互换调整资产与负债的期限、币种和利率结构。

1. 金融中介的基础知识（Basics of Financial Intermediaries）#

金融中介（Financial Intermediaries） 也称金融机构。

广义金融中介，是指任何从事金融活动的组织。它们以一定量自有资金为营运资本，通过吸收存款、发行证券、接受财产委托等形式形成资金来源，再通过贷款、投资等形式运营资金并取得收益。

狭义金融中介，通常专指以商业银行为代表的信用中介。

金融中介与非金融企业的相同点：都以利润最大化 为目标。

金融中介与非金融企业的不同点：

• 金融资产占比高，实物资产占比低。
• 杠杆率高。
• 风险高。
• 监管更严格。

2. 国家金融中介体系（Domestic Financial Intermediary System）#

金融机构可以按不同标准分类：

• 按经营目标：商业性金融机构、政策性金融机构。
• 按能否吸收存款：存款类金融机构、非存款类金融机构。

存款类金融机构（Depository Institutions） 以接受存款并发放贷款为主要业务，典型代表包括商业银行、部分政策性银行、农村信用社等。

非存款类金融机构（Non-Depository Institutions） 不以接受存款作为主要资金来源，典型代表包括证券公司、基金公司、保险公司、信托公司、金融租赁公司、金融资产管理公司等。

中央银行和金融监管机构

中央银行（Central Bank） 履行发行货币、制定和执行货币政策、维护金融稳定等职能。我国中央银行是中国人民银行。

“一委一行两会”曾是我国金融监管部门的概括：

• 一委：国务院金融稳定发展委员会，统筹协调金融稳定和改革发展。2017 年成立，办公室位于人民银行。
• 一行：中国人民银行，履行中央银行职能。
• 两会：中国银行保险监督管理委员会（简称“银保监会”）和中国证券监督管理委员会（简称“证监会”）。2018 年，原银监会和原保监会合并为银保监会（负责银行、 保险、信托、资产管理公司），证监会保留。

2023 年机构改革后，我国金融监管格局调整为以中国人民银行、国家金融监督管理总局和中国证券监督管理委员会为核心的分工体系：

• 中国人民银行：履行中央银行职能，负责货币政策、宏观审慎管理、金融稳定、支付清算等。
• 国家金融监督管理总局：在中国银行保险监督管理委员会基础上组建，统一负责除证券业之外的金融业监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管和持续监管。
• 中国证券监督管理委员会：负责证券期货市场监管。

商业银行和政策性银行

商业银行（Commercial Banks） 也称存款货币银行，主要经营存贷款以及转账结算业务，因其机构数量多、业务渗透面广、资产总额比重高，所以始终处于其他金融机构不能替代的重要地位。

政策性银行（Policy Banks） 一般由政府设立，以贯彻国家产业政策、区域发展政策等为目标的非营利性金融机构。

• 我国 1994 年成立的政策性银行包括：国家开发银行、中国农业发展银行（可吸收粮棉油商户存款）、中国进出口银行。
• 政策性银行经营原则包括：不与商业性金融机构竞争、自主经营、保本微利。
• 资金来源包括：资本金划拨、财政拨付、发行金融债券、中央银行再贷款等。
• 资金运用：向国家基础设施、基础产业及支柱产业的政策性项目提供贷款（国开行），支持农业和农村经济发展（农发行）以及执行国家外贸政策（进出口银行）。
• 改革：2015 年，国开行被重新定位为开发性金融机构（既做政策业务也做商业业务），截至 2015 年底，其海外贷款余额 3750 亿美元，超过世界银行，成为全球最大的开发性金融机构。

信用合作社和农村金融机构

信用合作社（Credit Cooperatives） 一种互助合作性的金融组织（包括城市/农村信用合作社），规模一般不大。其资金来源为合作社成员缴纳的股金和吸收的存款，主要用于向其成员发放贷款。

农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、村镇银行、小额贷款公司等。

小额贷款公司的典型特点：

• 只贷不存，公司主要依靠股本发放贷款，不得吸收存款。
• 利率放开，可自由浮动，但不能超过法定利率的 4 倍。
• 有特定的服务对象，主要服务于“三农”，“三农”贷款不得低于总贷款的 $70\%$。
• 业务区域受限制，只能服务于所在的行政区域，不能跨区。
• 投资者应为自然人，不能使企业法人。

投资银行和投资基金

投资银行（Investment Banks） 专门针对工商企业办理有关证券业务的银行，在英国称为商人银行，在中国和日本称为证券公司或券商。

投资银行主要业务：

• 代理证券发行（承销）：协助发行人设计发行方案、销售证券并完成融资。
• 自营交易：以自有资金买卖证券，获取投资收益并承担相应市场风险。
• 代理证券买卖（经纪）：接受客户委托买卖证券，主要通过收取佣金取得收入。
• 证券抵押贷款（融资融券）：向客户提供买入证券所需资金或卖出所需证券，扩大其交易能力。
• 公司并购：为企业兼并、收购、重组等交易提供财务顾问、估值定价和方案设计服务。

投资基金（Investment Funds） 是通过发行基金份额，将投资者分散资金集中起来，由专业管理人分散投资于股票、债券或其他金融资产，并把收益分配给基金持有人的投资制度。

投资基金的特点：

• 规模经营，降低交易成本。
• 分散投资，降低非系统性风险。
• 专家管理。

基金分类：

• 按组织形式：
  • 公司型基金（Corporate Fund）：以公司形式设立，投资者通过持有公司股份享有收益并承担风险。
  • 契约型基金（Contractual Fund）：依据基金合同设立，由基金管理人管理、基金托管人托管，投资者持有基金份额。
• 按份额是否可增加或赎回：
  • 开放式基金（Open-End Fund）：基金份额可申购、赎回，规模随投资者交易而变化。
  • 封闭式基金（Closed-End Fund）：基金份额在存续期内通常固定，投资者主要通过二级市场买卖。
• 按投资标的：
  • 股票基金（Equity Fund / Stock Fund）：主要投资于股票。
  • 债券基金（Bond Fund）：主要投资于债券等固定收益工具。
  • 货币市场基金（Money Market Fund, MMF）：主要投资于短期货币市场工具，流动性较强、风险相对较低。
  • 期货期权基金（Futures and Options Fund）：主要投资于期货、期权等衍生工具。
  • 基金中的基金（Fund of Funds, FOF）：以其他基金为主要投资对象。
• 按发行是否公开：
  • 公募基金（Publicly Offered Fund / Public Fund）：面向社会公众公开募集，监管要求和信息披露要求较高。
  • 私募基金（Private Fund）：面向合格投资者非公开募集，投资门槛较高，信息披露范围相对有限，包括天使基金、风投基金（Venture Capital, VC）、对冲基金（广泛运用衍生工具）等。
• 按投资策略：
  • 宏观基金（Global Macro Fund）：基于宏观经济、利率、汇率、通胀和政策变化等判断，在股票、债券、外汇、商品及衍生品等市场进行跨资产配置。
  • 相对价值基金（Relative Value Fund）：通过比较相关资产之间的定价差异进行投资，通常买入相对低估资产、卖出相对高估资产，以获取价差收敛收益。

保险公司和其他金融中介

保险公司可分为财产保险公司和人身保险公司。是长期资本的主要来源，公司分为保费端和投资端。

我国保险业的发展：

• 1988 年前，保险业由中国人民保险公司独家经营，之后保险市场主体逐步增加；
• 2017 年，我国的保险深度（保费收入/GDP）为 $4.4\%$，保险密度（人均保费）为 384 美元，相较于发达国家尚有差距。

其他金融中介包括：

• 信托投资公司：接受他人委托，代为管理和经营经济事务。
• 财务公司：由企业集团组建，为集团内部成员提供金融服务。
• 金融资产管理公司：政府出资组建的专门收购、管理和处置原国有独资商业银行不良资产的非银行金融机构，有信达、华融、长城、东方四家。
• 金融租赁公司。

3. 国际金融中介体系（International Financial Intermediary System）#

1. 直接融资和间接融资（Direct and Indirect Finance）#

直接融资（Direct Finance） 是资金供求双方通过金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系的融资形式。

直接融资工具包括商业票据、股票、债券、P2P网贷平台等。

间接融资（Indirect Finance） 是资金供求双方不构成直接的债权债务关系，而是分别与金融机构发生债权债务关系，通过金融中介机构间接实现资金融通的活动，金融中介机构在间接融资中同时扮演债权人和债务人的双重角色。

间接融资工具包括银行存贷款、保险、基金等。

2. 间接融资存在的必要性（Why Financial Intermediaries Exist）#

商业银行等金融中介之所以长期存在，主要原因包括：

• 降低交易成本。
• 缓解信息不对称。
• 实现风险分担和风险管理。
• 提供流动性，并通过存款货币创造影响货币供给。

3. 银行主导与市场主导（Bank-Based and Market-Based Systems）#

金融体系结构常被概括为两类：

• 银行主导型金融体系（Bank-Based Financial System）：以商业银行贷款为主要外部融资渠道，日德等国家常被作为代表。
• 市场主导型金融体系（Market-Based Financial System）：资本市场相对发达，股票和债券融资占比较高，英美等国家常被作为代表。

不过，从企业外部融资角度看，许多国家长期都以银行贷款为主，债券和股票融资为辅。不同国家金融体系差异，更多体现在资本市场相对重要性、监管传统、制度选择和历史偶然性上。

我国金融体系从静态看，银行体系占绝对优势；从动态看，资本市场占比逐渐上升。

不同结构形成的原因：

• 不同金融体制形成之初，金融结构具有偶然性，例如对资本市场的管制力度和民众对集权的恐惧。
• 发展到一定阶段之后，经过更多的理论研究和优劣比较，政府往往会有所倾向。

4. 商业银行与资本市场的相互渗透（Securitization）#

资产证券化（Securitization） 是把流动性不足但有未来现金流的资产，例如住房抵押贷款、消费贷款等，经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。

按底层资产不同，可以分为：

• 资产支持证券（Asset-Backed Securities, ABS）。
• 住房抵押贷款支持证券（Mortgage-Backed Securities, MBS）。

我国情况：我国的信贷资产证券化试点从 2005 年正式启动，随着 2007 年次贷危机的爆发而暂停，2012 年重新启动，并且改审批制为备案制，发行总额迅速扩展。2020 年末，我国资产证券化产品存量为 51862.60 亿元，同比增长 $24\%$。

1. 金融基础设施的含义（Definition of Financial Infrastructure）#

狭义金融基础设施，主要是指以中央银行为主体的支付清算系统。

广义金融基础设施，还包括确保金融市场有效运行的法律程序、会计与审计体系、信用评级、监管框架、金融标准和交易规则等。

在我国，征信系统也已成为重要金融基础设施。

2. 支付清算系统（Payment and Settlement Systems）#

全球主要支付清算系统包括：

• 全球同业银行金融电讯协会（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication, SWIFT）。
• 美联储纽约清算所银行同业支付系统（Clearing House Interbank Payments System, CHIPS）。
• 人民币跨境支付系统（Cross-Border Interbank Payment System, CIPS）。

常见清算系统：

• 全额实时结算系统（Real-Time Gross Settlement, RTGS）：逐笔、实时、全额结算，效率高、风险低，但占用资金较多。
• 净额批量清算系统（Net Settlement System）：累计多笔业务后按净额结算，占用资金少，但可能带来透支和结算风险。
• 大额资金转账系统：适用于单笔金额大、笔数少、时效和安全要求高的支付。
• 小额定时结算系统：适用于笔数多、金额小、时效要求不高的零售支付，例如 ATM 和 POS 业务。